黑马配资网数据来源：蔚来集团年报　　在毛利不稳定的情况下

　　新刊财经作者 | 魏思

　　宣传上蔚来想同时展现乐道L90在类似产品中的价格优势和类似价格中的产品优势，但在市场竞争日趋激烈的当下，消费者的买单意愿才是真正的试金石。该车型能否成为公司业绩的转折点，价格、质量、服务、产能和口碑缺一不可。至于公司能否真正实现盈利目标，市场很快将给出直接的反馈。

　　2025年7月10日，由蔚来集团（09866.HK，以下简称“蔚来”）推出的新款大型SUV乐道L90正式上市预售。而就在一天前，蔚来的全国第1000座高速换电站正式投用，由公司高管亲自驾驶L90完成了首次换电。

图片来源：经济参考报

　　发布会上，董事长兼CEO李斌公布了乐道L90的预售价，整车购买价格为27.99万元，若采用电池租用方案，车辆价格可直降8.6万元至19.39万元。相较于同为9代SUV的竞品，例如理想的L9价格40.98万元起和问界的M9价格46.98万元起，乐道L90展现出了一定的价格优势。

　　按照李斌的计划，蔚来将在2025年第四季度实现单季度盈利，而这一计划能否实现，与新发布的旗舰车型乐道L90密不可分。该产品眼下上市，显然被寄予厚望。一直以来，蔚来集团选择将研发投入全额费用化，这种财务策略使得公司前期亏损加重，而后期负担减轻。如今L90的推出，能否助蔚来一举完成扭亏为盈？

　　“基建狂魔”持续布局换电站

　　7月9日，公司高管在合肥福山服务区完成L90首台量产车换电演示，标志着该车型上市即享成熟换电体系支撑。

　　数据显示，截至7月11日，蔚来已在全国建成了3400座换电站和4659座超级充电站，其中高速公路换电站1000座。这意味着全国范围内平均每180公里左右就设有一座高速换电站。对于蔚来车主来说，只要在换电站覆盖的区域以内行驶，基本可以摆脱电车跑长途的续航焦虑问题。

图片来源：蔚来官方公众号

　　对于蔚来而言，换电站的建设或包含双重目标，既是对现有车型服务的升级，也是为L90的冲刺量身打造的基础设施保障。作为蔚来扭转产品困局的关键车型，L90或也承载着突破多款前代产品市场表现的使命。公司已将核心资源向该车型倾斜，其市场表现将直接决定蔚来能否实现战略复苏。

　　坚持“研发全额费用化”的影响

　　不久前蔚来创始人李斌坦言，公司的钱都“亏在明处”，研发花的每一分钱都写进财报。资产负债表干净，是蔚来最底层的底气。

　　注：以上人物系李斌

　　研发全额费用化的处理，虽然增强了公司的财务透明度，但其对短期利润的影响更加明显。蔚来年报显示，2024年销售及管理费用达157.41亿元，较2020年增长300.33%；研发费用从2020年24.88亿元激增423.00%至130.37亿元。2025年第一季度三项费用支出之和已达75.82亿元，同比增加29.36%。

数据来源：蔚来集团年报

　　在毛利不稳定的情况下，随着费用数据的变化趋势，蔚来集团的归母净利润呈持续亏损之势。从营收表现看，公司营业收入保持稳定增长，2024年达657.32亿元，同比增长18.18%，较2020年增长304.31%。该增速超过同期销售及管理费用增幅（300.33%），但低于研发费用增速（423.00%）。归母净利润方面，2020年净亏损56.11亿元，2024年亏损扩大至226.58亿元，五年间净亏损增幅达303.81%。增速差异也从侧面反映出了全额研发费用化对利润的影响。

数据来源：蔚来集团年报

　　L90能否突出重围，成为扭转局面的关键

　　据乐道品牌7月1日披露的数据，公司6月新车交付量达6，400台，创今年以来新高；第二季度累计交付17，081台，环比增长15.6%，位居20-30万元纯电SUV细分市场前三。

　　硬件配置方面，乐道L90取消激光雷达，采用纯视觉方案；900V高压平台支持充电10分钟续航300公里，换单时间3分钟；240L前备箱空间，可容纳两个20寸行李箱+儿童行李箱。

　　类似车型中，对比理想L9，两者的定位和尺寸都比较接近，区别之一在于第三排坐垫高度和纵向空间利用率更优，避免了“第三排小板凳”痛点，而且乐道L90整车价27.99万（BaaS方案下探至19.39万），比后者的起售价40.98万形成显著价差，并且以纯电低成本和换电效率（3分钟补能）对抗增程路线，吸引更注重用车经济性的家庭用户。

　　对比问界M9，虽然定价较低，但智驾能力或弱于以华为ADS智驾系统为核心卖点的后者，乐道L90只能通过标配空气悬架、900V高压架构实现差异化竞争。需要注意的是，打算走价格竞争路线的，并不止蔚来一家，深蓝S09、吉利银河M9等车型同样以低价切入市场。

　　尽管L90的上市有望成为蔚来发展的转折点，但其公司面临的财务挑战也不容忽视。数据显示，蔚来的资产负债率从2020年的41.69%一路攀升至2024年的87.45%，四年增涨了45.76个百分点。EBIT（息税前利润）保障倍数则长期处于负值区间，2024年低至-28.09倍，较2020年恶化一倍有余，这表明息税前利润已无法覆盖利息费用，偿债风险显著提高。同时经营性现金流净额也呈现出趋势性下降，2024年的-78.49亿元为近五年最低，较2020年下降502.31%，反映主营业务造血能力承压。